“幾個月的盈利一天就跌沒了，拿不準(zhǔn)要不要割肉?！泵鎸诖蠓▌拥拿纻袌?，一些基民很擔(dān)憂自己手中的產(chǎn)品是否能夠防御風(fēng)險。

作為曾經(jīng)的“避風(fēng)港”，美債是過去幾年各類投資者配置的重要資產(chǎn)。在近期美股大跌的背景下，美債收益率卻罕見大幅飆升。多只重倉美債的QDII債券型基金大幅回撤，凈值回撤幅度普遍超過200個基點。

機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，日本對沖基金大舉拋售美債、基差交易“崩盤”以及美債的信譽危機(jī)是導(dǎo)致近期美債波動的主要原因，短期還需要關(guān)注多重擾動因素的進(jìn)展。

QDII債券型基金大幅回撤

上周以來，受美國關(guān)稅政策擾動，美債遭遇巨震。10年期美債收益率一度飆升近50個基點，創(chuàng)下自2001年以來的最大單周漲幅，30年期美債收益率一度突破5%。本周10年期美債收益率有所下行，回落至4.3%附近，顯示出一定的企穩(wěn)跡象。

受美債波動影響，重倉美債的QDII債券型基金快速回撤，上周回撤幅度普遍在200個基點以上，回撤最深的甚至達(dá)到300個基點。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月16日，82只QDII債券型基金（不同份額、幣種分開統(tǒng)計）的平均收益率為-1.11%，收益率中位水平為-1.17%。其中，19只基金回撤幅度超過1.5%，均為主要投資于美債的基金。在4月7日至4月11日美債快速調(diào)整期間，工銀全球美元債A美元現(xiàn)匯下跌了3.19%，鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧?、匯添富精選美元債A人民幣等多只“網(wǎng)紅”債基跌幅普遍超過2%。

回顧過去3年歷史業(yè)績，QDII債券型基金的年化收益率中位水平為3%，2%的回撤堪稱“巨幅”波動。不過，截至4月16日，2025開年以來QDII債券型基金整體仍然取得了正收益。

對美債信譽的擔(dān)憂以及過于龐大的基差交易規(guī)模，或是近期美債市場波動的主要原因。嘉實基金資深宏觀分析師周偉認(rèn)為，近期美國股票、債券和美元匯率同時下跌，這一罕見現(xiàn)象引發(fā)擔(dān)憂，債券下跌意味著利率上升，會加重美國政府存量債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)。周偉表示，導(dǎo)致美債大幅波動的原因，一是可能有日本對沖基金利用高杠桿購買美債，在亞太交易時間拋售，導(dǎo)致美債下跌；二是美債市場存在大量杠桿和衍生品交易，基差交易者在美債遠(yuǎn)期或期貨市場做多，因遠(yuǎn)期價格過高，現(xiàn)貨價格相對偏低，套利資金進(jìn)場套利，加杠桿買入現(xiàn)貨賣出遠(yuǎn)期，但突發(fā)擾動因素引發(fā)現(xiàn)貨下跌，造成流動性危機(jī)，套利資金被迫拋售，引發(fā)進(jìn)一步下跌；三是市場傳言損害了美債長期信譽，投資者擔(dān)心美國政府違約，拋售長期美債。

關(guān)注四大擾動因素

對于美債供需兩側(cè)面臨的壓力，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，整體來看美債面臨的壓力相對平穩(wěn)，但二季度仍然可能出現(xiàn)較大政策擾動，未來可從四個方面持續(xù)跟蹤。一是部分亞洲險資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端和負(fù)債端貨幣結(jié)構(gòu)不匹配，且套保比例下降，在“股債匯”三殺背景下有一定贖回壓力。二是各國央行持有美債的變動情況。三是美國財政部對未來美債發(fā)行的指引。四是二季度有大量美國國債、企業(yè)債到期，市場會如何演繹。

他認(rèn)為，從供給端來看，美國國債、企業(yè)債到期帶來的市場壓力較以往出現(xiàn)小幅上行。從需求端來看，2023年以后，亞洲投資者持有長期美元債券規(guī)模不斷升高，且匯率對沖比例較低，有潛在拋壓。美元升值周期疊加匯率掉期成本提高，金融機(jī)構(gòu)外匯套期保值比例下降。一旦出現(xiàn)類似美元美債“雙殺”情形，對市場沖擊較大。

值得關(guān)注的是，本輪美債風(fēng)暴發(fā)生在美股下跌、美元走弱的背景下，其波動引發(fā)了全球資產(chǎn)連鎖反應(yīng)。美債的避險功能被削弱、黃金價格被不斷推高。永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇表示，近期美國國債收益率快速上行，疑似遭到大規(guī)模拋售，美債收益率大幅上行導(dǎo)致國債利息支出顯著增長，極端情況下甚至可能面臨違約風(fēng)險，美債在流動性沖擊下，避險功能逐漸喪失，大量資金或從美債流出，并流入黃金和現(xiàn)金資產(chǎn)。全球經(jīng)濟(jì)不確定性因素提升，同時也進(jìn)一步侵蝕美元和美債信用，或推動其它央行“去美元化”趨勢持續(xù)，黃金在其中扮演的角色將越來越重要。