“2025年，我對(duì)銅的喜歡超越黃金。”一位投資者在2024年年底發(fā)帖時(shí)寫(xiě)道。

正如上述投資者的預(yù)期，近期國(guó)際銅市正在演繹飆漲行情。3月20日盤(pán)中，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價(jià)格一度刷新年內(nèi)新高至5.1490美元/磅，今年以來(lái)累計(jì)漲幅超27%，遠(yuǎn)超同期倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格表現(xiàn)。與此同時(shí)，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)盤(pán)中一度突破10000美元/噸。

業(yè)內(nèi)人士表示，近期美國(guó)加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級(jí)，引發(fā)COMEX銅期貨價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于LME銅價(jià)。這一溢價(jià)也在重塑全球銅貿(mào)易格局，部分地區(qū)可能面臨供應(yīng)短缺，有望支撐銅價(jià)后市進(jìn)一步上漲。

美銅年內(nèi)漲幅超越黃金

步入2025年，國(guó)際銅市便開(kāi)啟了震蕩上漲模式。近期，受美國(guó)加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級(jí)影響，行情出現(xiàn)加速跡象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間3月20日15:30，LME銅價(jià)一舉突破10000美元/噸大關(guān)，最高觸及10046.5美元/噸，創(chuàng)下2024年10月初以來(lái)新高；COMEX銅期貨價(jià)格最高觸及5.1490美元/磅，創(chuàng)下2024年5月下旬以來(lái)新高，兩者今年以來(lái)累計(jì)漲幅分別為14.27%、27.43%。

值得一提的是，截至目前，COMEX銅期貨價(jià)格年內(nèi)累計(jì)漲幅顯著大于同期倫敦現(xiàn)貨黃金，無(wú)疑是今年以來(lái)表現(xiàn)最好的金屬品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間3月20日15:30，倫敦現(xiàn)貨黃金今年以來(lái)累計(jì)漲幅超16%。

國(guó)內(nèi)方面，截至3月20日收盤(pán)，滬銅期貨主力合約報(bào)81670元/噸，盤(pán)中最高至81720元/噸，創(chuàng)下2024年6月上旬以來(lái)新高，今年以來(lái)累計(jì)漲幅超10%。

“2025年以來(lái)，圍繞關(guān)稅預(yù)期的交易定價(jià)一直是銅市場(chǎng)的主要邏輯，且銅價(jià)均有不同程度的上漲?！闭牌谪浉呒?jí)分析師張杰夫表示，目前，COMEX銅期貨價(jià)格已基本反映加征10%關(guān)稅的場(chǎng)景定價(jià)，同時(shí)圍繞價(jià)差形成的套利機(jī)會(huì)，LME銅亞洲庫(kù)存正在向北美地區(qū)轉(zhuǎn)移。

張杰夫表示，銅價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁背后，除了關(guān)稅預(yù)期因素帶來(lái)的美國(guó)通脹預(yù)期回升，基本面原料緊缺狀況進(jìn)一步加劇，貿(mào)易局勢(shì)正在影響著原有的供應(yīng)鏈安全，均對(duì)銅價(jià)形成支撐作用。

COMEX銅期價(jià)顯著強(qiáng)于LME銅價(jià)

在此輪上漲行情中，COMEX銅期貨價(jià)格顯著強(qiáng)于LME銅價(jià)。

“受美國(guó)關(guān)稅政策不確定性影響，近期COMEX銅期貨價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于LME銅價(jià)?！眹?guó)元期貨有色研究組負(fù)責(zé)人范芮表示，由于COMEX銅期貨和LME銅之間的價(jià)差相對(duì)較大，引發(fā)了兩個(gè)市場(chǎng)的套利行為。

數(shù)據(jù)顯示，目前，COMEX銅期貨較LME銅的溢價(jià)升至1200美元/噸以上，接近2月中旬創(chuàng)下的歷史新高。一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示，COMEX銅期貨價(jià)格較LME銅價(jià)的溢價(jià)直接體現(xiàn)了加征關(guān)稅預(yù)期的影響。

這種溢價(jià)表現(xiàn)也刺激了貿(mào)易商和生產(chǎn)商在可能實(shí)施的關(guān)稅征收之前繼續(xù)向美國(guó)轉(zhuǎn)移銅供應(yīng)。王偉偉表示：“對(duì)于銅庫(kù)存來(lái)說(shuō)，加征關(guān)稅落地前，全球庫(kù)存將繼續(xù)向美國(guó)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，進(jìn)入美國(guó)的庫(kù)存未來(lái)流出美國(guó)的可能性降低，這將影響庫(kù)存對(duì)全球銅市場(chǎng)供需的調(diào)節(jié)作用?！?/p>

從美國(guó)銅市供需格局來(lái)看，中信證券金屬行業(yè)首席分析師敖翀介紹，美國(guó)精煉銅產(chǎn)量占比僅為3%，但表觀需求占比為7%，精煉銅年進(jìn)口量80萬(wàn)噸-100萬(wàn)噸，高度依賴(lài)進(jìn)口。據(jù)測(cè)算，未來(lái)2-3個(gè)月內(nèi)，即便考慮調(diào)用LME庫(kù)存以及智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國(guó)50%產(chǎn)量的極限情形，美國(guó)的銅供給缺口或也難以得到緩解，預(yù)計(jì)3-5月缺口分別為15.4萬(wàn)噸、6.7萬(wàn)噸和1.1萬(wàn)噸。

若考慮關(guān)稅擔(dān)憂所帶來(lái)的備貨情緒高漲等因素，敖翀表示，美國(guó)銅供給缺口料進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，對(duì)于貿(mào)易商的跨市場(chǎng)套利操作，當(dāng)前價(jià)差仍不足以完全彌補(bǔ)關(guān)稅預(yù)期下的潛在虧損。據(jù)測(cè)算，COMEX銅期貨價(jià)格需達(dá)到12000美元/噸以上才能維持平衡。

美銅期價(jià)仍存上漲空間

展望后市，多家機(jī)構(gòu)仍表示繼續(xù)看漲銅價(jià)表現(xiàn)。

高盛預(yù)計(jì)，銅價(jià)即將在其價(jià)格區(qū)間內(nèi)再次穩(wěn)步上升，達(dá)到10500美元-11500美元/噸，預(yù)計(jì)2025年和2026年銅市場(chǎng)將分別出現(xiàn)18萬(wàn)噸和25萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，2026年一季度銅價(jià)將超過(guò)10500美元/噸，但將受限于11500美元/噸下方。

在敖翀看來(lái)，美國(guó)關(guān)稅預(yù)期強(qiáng)化或?qū)е旅绹?guó)銅市場(chǎng)短期缺口情況難解，COMEX銅期貨價(jià)格交易的持續(xù)性和幅度料將不斷得到驗(yàn)證。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)銅需求的抑制作用或有限，反過(guò)來(lái)可能會(huì)制約我國(guó)的精煉銅和廢銅進(jìn)口。此外，在政策暖風(fēng)頻吹，交易面和基本面加速共振的情況下，國(guó)內(nèi)銅價(jià)有望沖擊前期高點(diǎn)。

張杰夫表示，雖然當(dāng)前全球銅價(jià)之間的價(jià)差已近極端，但實(shí)際價(jià)格表現(xiàn)尚未到極端情景。在關(guān)稅邏輯占主導(dǎo)的背景下，目前銅價(jià)處于宏微觀共振的上漲階段，若以25%關(guān)稅空間測(cè)算，COMEX銅期貨價(jià)格或會(huì)創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)銅價(jià)而言，則需錨定LME銅價(jià)在10000美元/噸附近的表現(xiàn)，謹(jǐn)慎對(duì)待上方空間。

銅價(jià)上漲也會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)產(chǎn)生一定影響?！般~價(jià)上漲會(huì)對(duì)下游加工型企業(yè)產(chǎn)生顯著影響?！狈盾潜硎?，部分企業(yè)可能會(huì)陷入中標(biāo)訂單的原料采購(gòu)困境，這對(duì)企業(yè)資金管理、風(fēng)控體系及生產(chǎn)節(jié)奏把控提出了更精細(xì)的要求，倒逼企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理。

張杰夫表示，銅價(jià)出現(xiàn)大幅上漲的背景下，進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān)企業(yè)也將受到較大沖擊。對(duì)于這類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要盡量避免采用COMEX銅計(jì)價(jià)，多以LME銅價(jià)格作為主要參考。

在此背景下，范芮建議，相關(guān)企業(yè)應(yīng)持續(xù)跟蹤外圍市場(chǎng)波動(dòng)及國(guó)內(nèi)政策動(dòng)向，通過(guò)靈活運(yùn)用多元化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，構(gòu)建更具韌性的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)機(jī)制，以有效抵御不確定性沖擊，增強(qiáng)自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。